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10月22日关注：鲁商发展(600223)
一、转型蜕变眼科医疗与玻尿酸的地产商！
公司原为国资背景下的山东省内房地产行业龙头企业，在山东国企改革浪潮之下，2018年底通过资产置换并购了眼科医疗与玻尿酸龙头福瑞达，逐渐转型康养产业。
二、中报增速近50%，三季报预期向好
公司2019年中报营业收入40.19亿元，同比增长49.91％；净利润1.02亿元，同比增长47.34％。市场预期公司三季报也有较好表现。
公司坚持“健康生活服务商”定位，聚焦“健康地产生态链、生物医药产品链、健康管理服务链”三大业务链条，将鲁商发展打造成鲁商置业的升级版，向综合型健康生活服务集团迈进。
三、未来：置入福瑞达，并购焦点，受益华熙科创板IPO，进击的玻尿酸龙头将开启主升浪！
1、千亿级规模的玻尿酸（透明质酸）是个好赛道！
透明质酸，又名玻尿酸，广泛存在于人体之中，在脐带、关节滑液等组织内含量最高，随年龄增长而含量下降。在医疗领域主要用于骨科、眼科手术。
根据研究机构 Frost & Sullivan 的分析，2018 年，全球透明质酸原料销量达到500吨，2014-2018年复合增长率为22.8%，预计未来五年将保持 18.1%的高复合增长率，预计 2023 年销量可增长至 1,150吨。
细分来看，2018 年，食品级、化妆品级和医药级透明质酸原料的销量分别达到 230 吨、 250 吨和 20 吨，2014-2018 年复合增长率分别为 29.4%、18.0%和 22.1%，预计2023 年销量可分别增长至 654.3 吨、454.5 吨和 41.2 吨。
玻尿酸原料行业产量集中度较高，2018年全球主要玻尿酸原料生产企业中，中国企业占比最高，其中华熙生物占比36%，焦点生物12%。国内企业占比超过7成，说明中国已经成为全球玻尿酸原料最大供应市场。
不过目前中国主要是生产化妆品和食品级原料，医药级主要企业还是日本资生堂、丘比等海外生产商。
2、置入福瑞达，并购焦点，受益华熙科创板IPO，开启主升浪！
（1）置入眼科医疗与玻尿酸龙头福瑞达，超额完成业绩承诺
为响应山东国改，公司于2018年底将三家地产公司8.06亿元置出给大股东鲁商集团，同时受让大股东的优质医疗资产——福瑞达医药100%股权，作价仅9.27亿元，转型康养产业。
其中，福瑞达医药成立于1993年，为鲁商集团全资子公司，是全球最大玻尿酸生产基地，公司医疗产品丰富，包括药品、保健品、化妆品三大业务，市场知名度高，盈利能力较强。
除了玻尿酸，眼科方面，福瑞达的子公司山东博士伦福瑞达制药有限公司，是专业眼科治疗企业，旗下拥有润舒、润洁等知名品牌，比兴齐眼药的产品更好。
此外，福瑞达还超额完成业绩承诺。2018年实现了净利润3100万，远高于承诺的2537万，承诺完成率122.29%！
（2）并购焦点生物完善福瑞达上下游产业链
此外9月30日公司公告拟收购焦点生物100%股权，焦点生物是一家专业生产透明质酸的企业，目前产能120吨/年。本次收购是为完善福瑞达上下游产业链，扩大以透明质酸为核心的化妆品和骨科产品品牌优势。
更重要的是，虽然前面提到焦点生物市占率12%低于36%的龙头华熙生物，但华熙生物2018年的玻尿酸产能是180吨，而焦点生物未来产能将是520吨，因此这意味着鲁商未来将超越华熙生物成为未来玻尿酸原料全球市场老大。
（3）华熙生物科创板IPO，鲁商补涨预期强烈
10月24日华熙生物开启新股申购，即将成为“首家登陆科创板的医美企业”。公司三年来毛利率一直在80%的水平，堪比茅台，此前的凭借爆款产品“故宫口红”广为人知，目前累计销量超10万支。
据招股书披露，华熙生物原名为华熙福瑞达，而其当初的股东福瑞达集团，曾在两年前将华熙生物5.63%股权以1.18亿转让给香港勤信，如今对应估值已高达21亿。
对鲁商的影响：
一方面，目前鲁商发展的全资子公司山东福瑞达集团生物依旧是华熙生物的供应商，必将受益。
另一方面，前面提到华熙目前是玻尿酸原料龙头，目前估值200亿左右市值，那么同为玻尿酸龙头的鲁商才50多亿，补涨预期强烈。
估值方面：
利润上，玻尿酸这块，根据福瑞达的业绩承诺，2020年公司并表业绩在8500万左右，而焦点生物科技半年的业绩在1500万，那全年的业绩大概率在3000万以上，因为玻尿酸企业的业绩多数下半年才是大头（双十一）。
这两家全年预计共1.2亿业绩贡献，鉴于成长性，并且此前有超额完成承诺的记录，按此前120%的完成度，对应1.5亿业绩预期。若对标华熙生物44-55倍的PE，保守给予鲁商40倍PE，玻尿酸对应市值大约60亿。
地产这块，作为山东地产龙头，且目前公司地产业务收入占比超过80%，对应2018年的地产业务的净利润1.35亿，按照33.91倍静态PE，对应总市值46亿，保守估算为40亿。
因此鲁商发展的合理估值大约100亿。再结合目前眼科上市公司重组后的表现，比如兴齐眼药尽管产品不如福瑞达，但重组后股价年内上涨高达6倍，而号称“兴齐第二”的光正集团目前也有3倍的年内涨幅。那么对于50多亿的鲁商而言，至少也有翻倍的涨幅！
小结一下：
原山东地产龙头在国改浪潮下，置换优质资产，收购福瑞达转型蜕变玻尿酸和眼科医疗企业；公司收购焦点生物，未来产能远超华熙生物有望超越成为全球最大玻尿酸原料生产商；华熙生物将作为首家登陆科创板的医美企业，公司不仅作为供应商将受益，而且同为玻尿酸龙头严重低估，补涨预期强烈。
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